摘要：黄金市场是世界金融市场不可缺少的组成部分，其主要功能是满足投资者对于资产保值的需求。研究全球避险情绪和黄金市场之间的联动关系，能够给投资者和决策者提供具有现实意义的具体意见。本文实证部分建立VAR模型和方差分解分析，选取三个相关变量，最后根据实证结果总结关于投资行为和政策制定方面的结论。
关键词：全球避险情绪；黄金市场；VAR模型
一、研究背景及意义
黄金本身的贵金属属性就代表了财富。我国的黄金市场是受避险情绪因素作用比较明显的一个市场，全球避险情绪也会和黄金市场产生联动关系。研究全球避险情绪与黄金市场产生的联动关系，不仅有利于对避险情绪以及黄金市场联动关系的研究作出补充，还有助于深入剖析当前经济下行全球避险情绪频发的现实，及其与黄金市场联动的关系，同时为稳定黄金市场行情提供参考。
二、文献综述
（一）文献综述
国内的研究主要集中在黄金市场和股票市场联动关系、黄金市场和国外黄金市场联动关系、黄金市场与其他大宗商品市场联动关系上。张江涛、闫爽爽（2017年）提出，非危机时期黄金市场会对股票市场表现出一定程度的避险效应。翟羽佳（2020年）建立Copula模型发现，在股票资产组合中加入黄金会降低投资风险，而在债券资产组合中加入黄金反而会提高投资风险。
国外对于黄金市场的研究历史悠久，Chang（2021年）分析了五个国家的黄金市场，通过建立GJR-GARCH模型，发现黄金对股票的避险能力和反向非对称波动率有关。He（2021年）通过分析上海原油期货、股票、外汇市场和黄金市场之间的联动关系，通过GARCH-vine-copula模型，发现这些市场之间存在明显的尾部依赖关系，并且发现市场组合投资可以降低风险[1]。
（二）研究假设
在过往的大部分文献中，学者采用测度黄金市场的指标不尽相同，但都从各自的理论和实证角度详细阐述了避险情绪和黄金市场的关系。基于上述文献综述，提出以下假设：
H1：全球避险情绪会对黄金市场产生影响。
H2：黄金市场变化会对全球避险情绪产生影响。
三、数据来源与数据处理
（一）数据来源
VIX指数是被市场广泛采用、投资者普遍承认的波动率指数，其用于量化衡量投资者对后期市场趋势的预期。VIX指数走高，意味着投资者在未来可能承担的风险会增加，在投资策略上会倾向于保守的投资行为。VIX指数降低，则预示相反的市场预期。
上海黄金交易所是我国唯一的专门从事黄金交易的国家级场所，对于巩固和发展我国黄金市场发挥着重要作用。全球范围内最大的黄金交易场所是英国伦敦，所以国际黄金市场用伦敦市场中的现货黄金价格来表示。国内市场则选择了上金所Au99.95的价格来代表国内黄金市场的价格水平。
（二）数据处理
本文选取了自2018年1月1日至2020年12月31日的VIX指数，上金所Au99.95的收盘价格用AU9995表示，伦敦黄金现货收盘价格用XAU表示。国内外的交易时间不同，剔除无用数据，补全不连续点。本次实证按照国际规定中1盎司=31.1035克进行数值转化，根据汇率转换国内外黄金价格达成一致[2]。
四、全球避险情绪和黄金市场联动关系的实证检验
（一）平稳性检验和滞后阶数的确定
本文选用ADF检验法，对数据平稳性进行检验并得出结果，下文采用的数据为VIX、XAU一阶差分和AU9995一阶差分。本文采用LR、AIC、SC与HQ准则，综合考虑了模型的自由度后确定模型的滞后阶数为5阶。
（二）协整检验
如表1所示，在数据平稳性检验过程中，XAU和AU9995显示无法拒绝原假设，经一阶差分后序列平稳，因此需要进行协整检验。由表可知，在变量之间最多存在两个协整关系。Johansen协整检验通过，三个时间序列存在长期协整关系，这一结果很好地解释了全球避险情绪上涨时，黄金价格也会呈现上升趋势的现象[3]。
（三）VAR模型的确定和稳定性分析
如图1所示，模型内没有产生单位圆之外的特征根，模型较为稳定，因此该模型合适，可以继续进行后续的脉冲响应分析。
（四）脉冲响应分析
VIX指数与伦敦现货黄金、上海现货黄金的脉冲响应分析结果如图2所示。
根据脉冲响应分析图，可以得到以下几点结论。
第一，当全球避险情绪内部出现冲击时，VIX指数会立刻作出较大的正向反应，并且持续时间较长，有趋于零的趋势。当中国黄金市场内部出现冲击时，中国黄金市场会立刻作出较大的正向反应，从第二期开始变为零并在零附近振动。
第二，当全球避险情绪在内部冲击当期对中国黄金市场造成冲击后，中国黄金市场会出现波动性的反应，初期波动较小，在之后几期波动逐渐增大并于第六期开始趋于零。同期，全球黄金市场受到中国黄金市场影响，在冲击当期就作出较大的正向反应，并于第二期开始归零且在正向方向作持续数期小幅度波动[4]。
第三，当全球避险情绪在内部冲击当期对全球黄金市场造成冲击后，全球黄金市场会呈现一定幅度的正负向波动，从第五期开始趋于零并保持振动。同期，中国黄金市场受到全球黄金市场影响，在冲击当期没有作出反应，在第二期作出较大的正向反应，并于第三期迅速归零且在零附近作持续数期小幅度波动。
五、结论及政策建议
（一）研究结论
根据以上理论基础和实证内容，本文最后作以下结论。
第一，全球避险情绪和黄金市场之间存在协整关系。根据协整检验的结果，可以得出时间序列间的协整关系，表明全球避险情绪和黄金市场之间的长期变化趋势相同。
第二，黄金市场变化给全球避险情绪带来的影响较弱。黄金市场并不是全球金融市场的主体，黄金市场风险增加时，投资者会把投资的目光转向其他金融市场，这也是黄金市场对全球避险情绪冲击影响较弱的原因。
第三，全球避险情绪的变化通常会给国际和国内黄金市场带来一定的影响。当全球避险情绪发生变化时，国外和国内黄金市场的价格会随之发生波动，长期来说，黄金商品会充分体现其避险货币的性质，在全球避险情绪呈上升趋势的同时保持上升趋势。
（二）政策建议
布雷顿森林货币体系崩溃以来，黄金虽不再作为货币，但由于其贵金属的属性，黄金逐渐成为金融市场中的重要投资产品。黄金市场是中国金融市场的重要组成部分，金融市场内部存在长期联动关系，因此，建设好金融市场、管理好金融市场是中国金融市场在未来向着健康方向发展的前提。由此，本文提出以下建议。
第一，制定相关的调控政策时，需充分考虑我国的国情和全球市场的联动效应。国家在制定黄金市场的宏观调控政策时，也要考虑另一个市场的反应，以免矫枉过正，导致其他市场出现过激反应，进而加剧金融体系的不稳定性。
第二，预测整个金融市场的未来需考察整体市场。由于黄金现货市场具有滞后期，VIX指数当期值不能预测黄金现货市场的当期值。因此，投资者在市场不景气时需根据国际环境、金融政策分析不同市场、不同时间段的情况，才能在不断变化的金融市场上赢得收益[5]。
第三，投资行为需理性思考，根据自己的实际情况，选择最适合自己的投资产品。有的投资人是不考察市场的具体发展状况便进行投资，属于盲目性投资，具有较大的风险性。因此，投资者在做出投资行为前，应充分考虑所投资领域的市场发展现状和政策导向，谨慎投资，争取达到预期收益目标。
参考文献：[1]吴镇昊.避险情绪重燃金价大幅回升———黄金市场回顾与展望[J].国际金融，2010（09）：55-56.[2]刘凡.黄金与石油价格联动性分析[J].现代经济信息，2018（13）：4.[3]周苑.国内外黄金市场价格联动机制研究[D].浙江大学，2013.[4]邹子昂，彭啸帆，皮俊.国际黄金现货市场的避险能力研究———基于DCC-GARCH模型[J].财经理论与实践，2018，39（06）：44-50.[5]ChangMeng-Shiuh，KungChih-Chun，ChenMeng-Wei，TianYuan.Volatilityregime，invertedasymmetry，contagion，andflightsinthegoldmarket[J].Pacific-BasinFinanceJournal.Volume67，Issue.2021.
